Кто на свете всех умнее?

В Соединённых Штатах многие люди владеют акциями компаний. А как может быть иначе на родине первого и самого известного в мире биржевого индекса - Доу Джонса? США также считаются родиной финансовой аналитики - профессии, помогающей людям и организациям советами в инвестициях на фондовых и товарных рынках.

«Рынок знает всё»

Давно замечено, что мало какие финансовые аналитики и портфельные управляющие способны устойчиво «опережать» рынок, то есть много лет подряд поддерживать такой состав инвестиционного портфеля, чтобы его стоимость прирастала быстрее, чем растёт широкий биржевой индекс (например, S&P 500). Некоторые уникумы ухитряются показать превосходные результаты два-три года подряд, но потом допускают досадные сбои.

Обычно эффективность фондового рынка объясняют коллективным разумом - миллионы игроков располагают большими интеллектуальными ресурсами и объёмами информации, чем любой отдельный аналитик, даже самый талантливый и усердный. А почему бы инвестору не использовать этот великолепный коллективный разум?

Чудодейственное средство

В начале текущего десятилетия эта идея, как говорится, начала овладевать массами - распространились индексные инвестиционные фонды. Подобный фонд устроен весьма просто: поступающие деньги распределяются таким образом, чтобы точно повторить структуру отслеживаемого им фондового индекса, скажем, S&P 500. Менеджеру индексного инвестфонда думать не нужно: получив от инвесторов, например, 100 млн долл., он должен купить на них все 500 акций индекса S&P 500 пропорционально капитализации соответствующих компаний.

Инвестор, который вложил свои кровные в индексный фонд на растущем рынке, мог спать спокойно, не беспокоясь о том, что аналитик его подведёт, - «рынок умнее любого менеджера». Финансовые результаты действительно получались хорошие, но с 2015 г. начали обнаруживаться неприятные побочные эффекты. Подобно рыбьим стаям, инвесторы огромными косяками пошли в индексные фонды, и они распространились настолько широко, что сорок тысяч американских финансовых аналитиков потеряли свою работу - остались невостребованными. Хуже того, в системе обнаружилась положительная обратная связь. Чем больше поднимались в цене отдельные акции, тем большая доля свежих денег инвесторов шла на покупку этих акций. Получился самоподдерживающийся рост. Неудивительно, что где-то с 2016 г. львиную долю прироста индексов обеспечивали акции всего пяти компаний: Facebook, Apple, Amazon, Netflix и Google (FAANG). На рынках надулся новый высокотехнологичный пузырь

За что боролись...

В результате бездумного инвестирования коэффициенты «цена/прибыль» для названных акций дошли до фантастических уровней. Например, у Netflix под конец 2017 г. этот показатель достиг значения 318, хотя нормальным считается 15, у Amazon он превысил 370, у Facebook - 32. Благоразумный инвестор не станет вкладываться в компанию, которая будет возвращать деньги 30 лет, тем более - свыше 300 лет. Но чисто механистический подход заставлял управляющих индексными фондами игнорировать тревожные ценовые сигналы. Был нарушен и важный рыночный принцип - названные компании перестали конкурировать за деньги инвесторов. Как следствие, сами фондовые индексы оказались чрезмерно завышенными. Инвесторы попали в западню.

В принципе, индексный фонд представляет собой дериватив (производный финансовый инструмент), стоимость которого должна определяться ценой акций, которые он отслеживает. Однако отмеченные выше эффекты привели к тому, что на фондовых рынках в Штатах всё перевернулось вверх дном: теперь величина биржевых индексов определяется ценой деривативов.

Как видите, вера в коллективный разум рынка обернулась оглушительным фиаско. Инвесторы в своём большинстве отказались от услуг аналитиков и сами отстранились от интеллектуальной работы, а потому «всезнающий» фондовый рынок вдруг оказался крайне несведующим.

Чья справедливость лучше?

У нас в стране ситуация выглядит с точностью до наоборот. Веры в коллективный разум свободного рынка нет и в помине, притом правительственные чиновники и регуляторы убеждены, что они сами смогут детально разобраться и отрегулировать сложнейшую ситуацию в электроэнергетике.

26 июня 2018 г. вице-премьер Дмитрий Козак провёл совещание на тему ликвидации перекрёстного субсидирования на энергорынках.

Не секрет, что в нашей стране под лозунгом социальной справедливости уже много лет нарушается рыночная справедливость - затраты на покупку электроэнергии перекладываются с одной категории потребителей на другую. Тарифы для населения во многих местах ниже реальных затрат на производство и передачу электроэнергии. Разницу оплачивают промышленность, торговля, бюджетные учреждения и т. д. По данным Минэнерго, в 2012 г. объём перекрёстного субсидирования составлял 220 млрд руб., в 2017-м - 368 млрд руб., прогноз на 2022 г. - 417 млрд руб.

Выйти из игры

Реакция игроков рынка на неуклонный рост перекрёстки вполне предсказуема и естественна. Крупные потребители, стремясь снизить свои расходы на энергообеспечение, отключаются от распределительных сетей и переходят на прямое подсоединение к магистральным сетям. Кроме того, крупные промышленные потребители строят и вводят в эксплуатацию собственные генерирующие объекты, снижая потребление энергии из Единой сети. Доля перекрёстки, приходящаяся на остальных потребителей, от этого только увеличивается.

Министерство энергетики сегодня предлагает равномерно распределить объём перекрёстного субсидирования на всех потребителей, кроме населения, и заодно дифференцировать единый тариф ФСК, то есть попытаться забрать часть выгод, которые промышленные предприятия уже получили, переключившись с сетей МРСК на сети ФСК.

На совещании у Дмитрия Козака ведомствам было поручено спрогнозировать социально-экономические последствия дифференциации тарифа, в частности, оценить возможное ускорение в темпах строительства объектов собственной генерации. (Вполне естественно предположить, что ответ промышленности будет именно таким.) И правительство задаётся вопросом: «Если мы снова увеличим поборы с крупных промышленных потребителей, сумеют ли они вывернуться?»

Тем временем Минпромторг РФ предлагает ввести семипроцентный утилизационный сбор для газовых турбин мощностью до 32 МВт. В министерстве утверждают, что решение по утильсбору «окажет минимальное воздействие на оптовый энергорынок». Совершенно верно - на оптовом энергорынке действуют крупные энергоблоки мощностью 25-450 МВт, а утильсбор приведёт к удорожанию новых небольших электростанций. Видимо, Минпромторг не прочь помешать крупным потребителям выйти из затянувшейся нечестной игры, которая называется «энергорынком».

Здравый смысл

Федеральная антимонопольная служба не поддержала предложения Минэнерго. 25 июля 2018 г. на совещании в ФАС прозвучали предложения уже не по консервации перекрёстного субсидирования, а по его постепенному устранению. Например, предлагали сокращать тарифные скидки для сельского населения и горожан с электроплитами, а также ввести, наконец, социальную норму потребления.

Председатель Комитета Государственной Думы по энергетике Павел Завальный в связи с этим отметил: «Если Россия развивает рыночную экономику, необходимо действовать последовательно и до конца, так как никакое регулирование не заменит конкуренции. Только конкуренция способна сформировать референтные цены на продукцию».