Перспективы российской электроэнергетики

Стоит ли инвестировать в отрасль в 2022 году
20.01.2022
Инга Сангалова

Динамика российского сектора электроэнергетики за последний год была значительно слабее всего рынка в целом. Индекс Мосбиржи за минувший год вырос на 15,7%, а индекс Мосбиржи энергетики потерял 15,7%. С начала 2022 г. индекс Мосбиржи снизился на фоне возросшей волатильности на 8,5%, тогда как индекс Мосбиржи энергетики - на 12%.

Перспективы хуже рынка

Эксперты не ожидают резкой смены динамики акций компаний энергетического сектора. Тенденция по росту рублевых процентных ставок сильно ударила по интересу инвесторов к бумагам отрасли, говорит начальник управления информационно-аналитического контента «БКС мир инвестиций» Василий Карпунин. Нет уверенности, что отраслевой индекс электроэнергетики сумеет в первом полугодии 2022 г. показать опережающую динамику относительно индекса Мосбиржи. Но ситуация может улучшиться в случае смены инфляционного цикла - замедление инфляции в сторону таргета ЦБ (4%) может быть позитивно воспринято акциями компаний, ориентированных на внутренний рынок, считает эксперт.

Растущая инфляция, новый инвестиционный цикл и отсутствие роста в сочетании со структурными рисками для их традиционных бизнес-моделей вряд ли дадут сектору возможность опередить российский рынок в 2022 г., считают эксперты «ВТБ капитала». Они ожидают от сектора динамики «хуже рынка».Чтобы российские электроэнергетические компании снова привлекали к себе пристальное внимание инвесторов, необходимы следующие условия, считают аналитики «ВТБ капитала»: рост инфляции замедлится в сочетании с укреплением рубля; в отрасли вырастет количество слияний и поглощений; спрос и цены на электроэнергию будут расти в сочетании с умеренным производством гидроэлектроэнергии; изменится подход к выплате государственных коммунальных услуг; появятся новые игроки (включая полностью возобновляемые источники энергии).

Курс на декарбонизацию

Российское правительство стремится сократить выбросы парниковых газов на 60% к 2050 г., а к 2060 г. достигнуть углеродной нейтральности. Согласно стратегии, к 2030 г. возобновляемые источники энергии будут составлять лишь около 3% от общей мощности.

Экологическая повестка для российских энергетических компаний становится все более важной. В S&P Global Ratings ожидают активизации инвестиций российских энергетиков и прояснения корпоративных стратегий декарбонизации в 2022 г., говорит кредитный аналитик Елена Ананькина. После шока 2020 г. экономика приспосабливается к пандемии, цены на энергоносители высокие, а низкий уровень долга обеспечивает российским генерирующим компаниям хороший запас финансовой прочности для будущих инвестиций. В свою очередь, переизбыток устаревших, но работающих мощностей генерации - страховку от перебоев в энергоснабжении. Главный вопрос - куда расти, во что инвестировать: традиционная энергетика в России не любит рисковать и привыкла ждать мощной регуляторной поддержки вроде ДПМ (договор о предоставлении мощности) .

Эксперты Fitch не считают, что инициативы по борьбе с изменением климата окажут существенное влияние на финансовые показатели российских энергетических компаний в ближайшие несколько лет, учитывая их финансовую гибкость и консервативный уровень долга. А в 2022 г. аналитики рейтингового агентства ожидают хороших финансовых показателей сектора - умеренного роста EBITDA в 2022-2023 гг. для большинства компаний, при том что показатели кредитоспособности останутся ниже отрицательных пороговых значений Fitch.

Риски немалые

Эксперты предупреждают и о значительных рисках инвестирования в компании российской энергетики. В S&P Global Ratings ключевые риски видят в медленной декарбонизации электроэнергетики, которая может обернуться технической отсталостью и побегом самых активных промышленных потребителей в собственную генерацию. Избегая рисков декарбонизации, традиционная российская энергетика запирает себя в стремительно устаревающих технологических решениях, говорит Ананькина.

Еще один важный риск - поведение регулятора. На фоне роста цен на энергоресурсы во многих странах Европы регуляторы стали вводить чрезвычайные меры для поддержки потребителей: специальные налоги, ограничения роста тарифов и т. п. Пока российские регуляторы таких мер не вводили, но многое будет зависеть от ситуации на рынке и от социальной обстановки.

Портфельный управляющий «Альфа капитала» Дмитрий Скрябин считает основным риском вложения в энергетические компании их новые инвестпрограммы, которые могут снизить свободный денежный поток и сократить дивиденды. Более того, эти инвестиции могут носить инфраструктурный или социальный характер и не иметь адекватного возврата через выручку в будущие периоды, отмечает Скрябин. Например, инвестпрограмма ФСК до 2024 г. предполагает порядка 835 млрд руб. инвестиций на строительство новой энергоинфраструктуры для БАМа и Транссиба, но механизм и параметры возврата вложений пока не ясны.

Но есть и интересные компании

Акции российских электроэнергетических компаний - довольно консервативные инвестиционные инструменты из-за высокой инертности отрасли, сходятся во мнении аналитики. Основной интерес представляет дивидендная доходность бумаг, отмечает главный аналитик «Открытие инвестиции» по российскому рынку акций Алексей Павлов. Правда, уже многие компании других секторов, в частности металлурги, нефтяники, «Газпром», имеют ожидаемую дивдоходность 15-20%, что гораздо выше , чем те же 11% у «Русгидро»/ФСК или 6% у «Интер РАО», говорит Скрябин. Драйверы роста стоимости (тарифные реформы, например) тоже пока не просматриваются в краткосрочной перспективе, добавляет он.

По мнению руководителя отдела анализа акций ФГ «Финам» Натальи Малых, сейчас сектор малоинтересен на фоне стагнирующей прибыли в генерации и нерешенных вопросов в электросетевом комплексе (повышение платы за льготное техприсоединение, плата за резерв мощности, изменение дивидендной политики холдинга «Россети»). По словам Малых, российские ОФЗ сейчас уже предлагают доходность, сопоставимую с дивидендной доходностью по сектору, при том что не несут рисков снижения номинала, поэтому некоторая ротация из акций сектора в ОФЗ логична.

Вместе с тем в секторе все же есть акции с высоким потенциалом роста, уверены эксперты.

В «Финаме», в частности, считают перепроданными акции ФСК ЕЭС (0,15 руб. по итогам торгов 18 января) и «Интер РАО» (3,9 руб.) - за последний год они отстали и от сектора, и от индекса Мосбиржи. Прибыль «Интер РАО» по итогам 2021 г. может дорасти до рекордных 97 млрд руб., говорит Малых. Целевая цена по бумагам «Интер РАО» составляет 6,19 руб. (+ 54,8%).

У аналитиков «ВТБ капитала» ожидания по бумагам еще оптимистичнее. Они установили годовую цель по акциям «Интер РАО» на отметке 7,4 руб., что указывает на 85%-ный потенциал роста от текущей цены.

Карпунин из БКС также рекомендует обратить внимание на акции «Интер РАО»: компания остается одной из наиболее дешевых бумаг в секторе по мультипликаторам, не имеет долга и удерживает значительный квазиказначейский пакет.

«Интер РАО» оценивается очень дешево по фундаментальному показателю - EV/EBITDA - менее x 1, что предполагает существенный потенциал роста стоимости акций, добавляет Скрябин. Но у него пока нет понимания, когда (и будет ли вообще) этот потенциал реализован.

Что касается ФСК ЕЭС, то Малых ожидает существенного увеличения доходов от услуги по технологическому присоединению в 2022 г., умеренного роста прибыли по итогам 2021-го и текущего года, а также дивидендов за 2021 г. с доходностью 11,5%. По мнению эксперта, потенциальная доходность бумаг до конца года может превысить 35% без учета дивидендов.

Эксперты «ВТБ капитала» акции ФСК ЕЭС рекомендуют «держать» в портфеле, установив целевую цену бумаг на отметке 0,17 руб., что подразумевает 13,3%-ный годовой рост бумаг.

В своем ежегодном обзоре сектора электроэнергетики аналитики «ВТБ капитала» дали рекомендацию «покупать» акции шести компаний сектора («Интер РАО», «Русгидро», «Юнипро», ОГК-2, ТГК1 и Мосэнерго), бумаги двух компаний («Энел Россия» и ФСК) рекомендуют «держать» в портфеле и ни по одной из покрываемых компаний не дают рекомендацию «продавать».

По акциям «Русгидро» (0,7 руб.) аналитики ВТБ установили годовую цель 1,05 руб., что указывает на 48%-ный потенциал роста от текущего уровня котировок.

Высокий потенциал видят в ВТБ и у акций Мосэнерго (2,12 руб.) - годовая цель 2,9 руб. (+37%), а также у бумаг ОГК-2 (0,57 руб.) - годовая цель 0,7 руб. (+23%). По акциям ОГК-2 еще выше ожидания у аналитиков «Открытие инвестиции» - годовая цель 0,85 руб. (+49%).

Источник: Ведомости

Читайте другие наши материалы