Saxo Bank: Инвесторы, трепещите!

Saxo Bank (датский инвестиционный финансовый институт) опубликовал десять шокирующих предсказаний на 2020 год. Прогнозы касаются в основном маловероятных и недооцениваемых в инвестиционном сообществе событий, из-за которых, однако, финансовые рынки может накрыть мощной ударной волной.

Задача банка - разбудить инвесторов, пребывающих в обстановке кажущегося благополучия и самоуспокоенности. Озвученные шокирующие предсказания не представляют собой официальных рыночных прогнозов Saxo Bank на 2020 год, однако описанные в них события имеют ненулевую вероятность наступления. Естественно предположить, что самые разрушительные события окажутся наиболее неожиданными.

Главный экономист Saxo Bank Стин Якобсен

Комментируя шокирующие предсказания, главный экономист Saxo Bank Стин Якобсен отметил: «Все шокирующие предсказания этого года подрывают устои нынешнего инвестиционного дела, поскольку текущее положение вещей неизбежно поменяется. Не потому, что мы этого хотим, а потому, что тенденции последнего десятилетия ввергли бы общество в войну с самим собой: рынки оказались бы заменены правительствами, монополии стали бы единственной бизнес-моделью, а общественные обсуждения - чрезвычайно поляризованными, обрывочными и совершенно предвзятыми.

Например, отрицательные процентные ставки в Европе лишают бедные домохозяйства, пожилых и студентов доступа к ипотеке - регуляторные требования достаточности капитала не позволяют потребителям этих групп брать кредиты. Поэтому им приходится платить за аренду жилья вдвое больше, чем за владение: это своего рода налог на бедность, усугубляющий неравенство. В результате целое поколение остаётся без сбережений, нужных для приобретения собственного дома, часто единственного крупного актива, на который могут рассчитывать домохозяйства с низким и средним доходом. Мы отвергаем сам экономический механизм, который сделал старшие поколения "богатыми" и создаёт постоянную имущественную разницу между поколениями.

Мы считаем, что в 2020 году привычный порядок вещей резко изменится. В этом году маятник политической обстановки, монетарных и фискальных курсов, а также стратегий защиты окружающей среды может качнуться в другую сторону».

А теперь шокирующие предсказания Saxo Bank на 2020 год в кратком изложении.

1. Двойной выигрыш для России - и в «зелёной», и в «чёрной» энергетике

В 2020 году ОПЕК и Россия, видя замедление добычи сланцевой нефти в США из-за низкой доходности инвестиций, не упускают возможность и объявляют о новом сильном сокращении добычи. Одновременно следующий этап IPO компании Aramco обеспечивает ей желательную оценку инвесторами за пределами королевства. Захваченный врасплох, рынок нефти спешит покрыть короткие позиции, хеджеры стремятся закрыть позиции, плохо защищённые от высоких цен, и марка Brent возвращается к 90 долларам США за баррель. Для России это огромная выгода, причем не только для «Роснефти», но и для финансов страны в целом: бюджет 2019 года был сбалансирован, исходя из цены марки Urals в 49 долл. Акции «Роснефти», крупнейшей нефтяной компании России, взлетают на 50%.

А вот мировая индустрия «зелёной» энергетики в 2020 году страдает от чрезмерной шумихи и низкой доходности инвестиций. И всё же внимание к климатической политике во всём мире продолжает подогревать интерес к электромобилям и средствам контроля выбросов на транспорте. Россия оказывается в выигрыше на двух фронтах. Первое: Россия - это крупнейший в мире поставщик палладия, используемого в автомобилях как катализатор для очистки выхлопных газов. В 2019 году палладий был одним из самых быстрорастущих в цене сырьевых товаров. К новому скачку в 2020 году его приводят триумфальный приход демократов в Белый дом США и ужесточение норм выбросов в Индии.

Второе выигрышное для России направление - перевод аккумуляторных батарей для электротранспорта с кобальта на никель. Спрос на никель в 2020 году поднимается до небес. Правительства развитых стран субсидируют продажи электромобилей, и основные автопроизводители Германии, начиная полномасштабный переход на них, нуждаются в надёжных поставках батарей. В то время как Индонезия ограничивает с января 2020 года экспорт никелевой руды, чтобы поддержать свою металлургию, «Норильский никель» наслаждается ростом спроса и цен. Как и у «Роснефти», его акции дорожают на 50%.

2. Внезапная стагфляция пугает инвесторов: «Уж не до прибыли, сохранить бы капитал!»

Фонд iShares MSCI World Value Factor оставляет далеко позади акции Facebook, Amazon, Netflix и Google (FANG), опередив их на 25%. Мир сделал полный круг после упразднения Бреттон-Вудской системы, когда он, по сути, перешел от обеспеченного золотом доллара США к чисто «бумажному». При этом возникли триллионы долларов заимствований, и не только в США, но и по всему миру. Каждый последующий кредитный цикл требовал всё большего снижения ставок и стимулирования экономики, чтобы предотвратить полный коллапс американской и мировой финансовых систем. При предельно низких ставках и гигантском, постоянно растущем дефиците бюджета США, а также угрозе рецессии в Америке ФРС будет вынуждена раздуть свой баланс до неимоверной величины, чтобы профинансировать новые расходы по программам Дональда Трампа, вводимым ради улучшения инфраструктуры в надежде быть переизбранным на следующий срок. Но происходит нечто странное: по мере усиления стимулирующих мер резко поднимаются зарплаты и цены. Причины - нехватка ресурсов и квалифицированной рабочей силы в результате прошлого хронического недоинвестирования. Рост инфляции и доходности облигаций в свою очередь подхлестывает стоимость капитала, выбивая с рынка компании-«зомби» и заставляя других слабых должников отчаянно искать возможности финансирования. Осознание, что ФРС будет только наращивать баланс ускоряющимися темпами, а учётную ставку жёстко держать на низком уровне, приведёт к крутой девальвации американского доллара во всём мире.

3. ЕЦБ сдастся и поднимет ставки

Европейские банки на пути к восстановлению доходности: индекс EuroStoxx для банков поднимается в 2020 году на 30%. Несмотря на введение прогрессивной схемы регулирования, которая ослабила негативные последствия отрицательных ставок, банки всё равно находятся на пороге кризиса. Они оказались в сложной обстановке: сверхнизкие ставки, усиление регулирования по правилам «Базель IV» (которые снова уменьшат доходность собственного капитала) и конкуренция со стороны финтех-компаний на нишевых рынках. Совершенно неожиданно в начале 2020 года новый президент ЕЦБ Кристин Лагард, которая ранее поддерживала отрицательные ставки, делает разворот на 180 градусов и объявляет, что прежняя монетарная политика себя исчерпала. Лагард указывает, что длительное сохранение отрицательных ставок по депозитам может серьёзно повредить банковскому сектору Европы. Чтобы заставить правительства стран еврозоны, особенно Германии, перейти к фискальному стимулированию экономики, ЕЦБ разворачивает свой монетарный курс и 23 января поднимает стоимость заимствований. Вскоре происходит ещё одно повышение, которое выводит учётную ставку снова в ноль, а к концу года она даже уходит в небольшой плюс.

4. В энергетике «зелёный» - не «новый чёрный»

Соотношение между биржевыми фондами VDE (ископаемое топливо) и ICLN (возобновляемые источники энергии) подскакивает с 7 до 12. Нефтегазовая промышленность после финансового кризиса бурно росла, дав с 2008 года до пика в июне 2014-го (когда Китай вытянул мировую экономику из кредитной рецессии) около 131% доходности. С тех пор на эту отрасль стали давить две мощные силы. Первая - это появление американского сланцевого газа и быстрая глобализация цепочек поставок за счёт перехода на сжиженный газ. Затем состоялась сланцевая революция, после которой США стали крупнейшим в мире производителем нефти и жидких нефтепродуктов. Вторая сила - растущее политическое и общественное влияние идей борьбы с изменением климата, которое привело спрос на возобновляемые источники энергии к огромному росту. Под давлением падающих цен и бегства инвесторов от «чёрной энергетики» оценка акций традиционных энергетических компаний относительно «зеленых» снизилась на 23%. В 2020 году вектор инвестиционных прогнозов разворачивается обратно за счёт сокращения добычи нефти группой ОПЕК, замедления роста неприбыльных сланцевых предприятий и активизации спроса в Азии. И мало того, что нефтегазовый комплекс в 2020 году станет неожиданным лидером, в индустрии чистой энергетики прозвучит тревожный сигнал.

5. Задолженность ESKOM ударит током ЮАР

Международные банки «обрезают» Южной Африке кредитные линии и курс USDZAR поднимается с 15 до 20. В конце этого года правительство ЮАР сообщает плохую новость: ради поддержки электроэнергетической компании ESKOM и для того, чтобы не оставить страну без света, бюджетный дефицит на следующий год придётся увеличить до 6,5% ВВП (максимум за десять с лишним лет), тогда как в последние годы его удалось стабилизировать на уровне около 4% ВВП. Что ещё хуже, Всемирный банк говорит, что внешний долг ЮАР превысил 50% ВВП. Фиаско ESKOM может переполнить чашу терпения кредиторов и те больше не захотят финансировать страну, которая уже не первое десятилетие не может навести порядок в своих финансах и управлении. Другие некредитоспособные развивающиеся страны в 2020 году тоже будут затянуты в пропасть, отчего разница в уровне благосостояния стран развивающегося мира дойдёт до максимума за многие годы. ЮАР, шатаясь, побредёт к дефолту.

6. Ради сокращения внешнеторгового дефицита президент Трамп введёт налог «Америка прежде всего»

Налог на всю иностранную выручку подрывает международные цепочки поставок и подстёгивает инфляцию. Индекс потребительских цен растёт и доходность 10-летных защищённых от инфляции гособлигаций США достигает в 2020 году 6%. После заключения администрацией Трампа и Китаем временного перемирия по таможенным пошлинам, валютной политике и закупкам сельхозтоваров 2020 год начинается с относительной стабильности на торговом фронте. Но тем временем экономика США начинает задыхаться, дефицит торгового баланса с Китаем не улучшается, так как Китай больше не может увеличивать объём закупок американской сельхозпродукции. Видя данные опросов, предрекающие ему сокрушительное поражение на выборах, Трамп теряет терпение и его администрация вводит налог «Америка прежде всего».

Система налогообложения бизнеса в стране полностью перестраивается для стимулирования внутреннего производства по принципу якобы честной и свободной торговли. Все существующие пошлины отменяются, а вместо них вводится плоский 25-процентный НДС на всю валовую выручку на рынке США, которая получена от производства за рубежом. Торговые партнёры начинают горячо протестовать против этих, по сути, старых пошлин на новый лад, но администрация указывает, что иностранные компании могут свободно перенести производство в США и тем самым избежать налога.

7. Швеция пускается «во все тяжкие»

Швеция всерьёз меняется, принимая прагматический подход: страна начинает эффективнее ассимилировать иммигрантов, снижать чрезмерно широкий перечень социальных благ, вводит мощные меры фискального стимулирования и этим круто поднимает курс SEK. Как нередко бывает в Швеции (например, в начале 1990-х там прогрессивным налогообложением привели экономику к краху), политкорректность относительно иммиграции доведена до предела, за которым она превращается в свою противоположность. Игнорируя мнение тех шведов, которые ставят под сомнение действующую политику, им не дают высказать свое мнение.

Влиятельные традиционные партии Швеции приняли необычное коллективное решение: игнорировать антииммиграционные голоса, доля которых среди избирателей уже превысила 25%. Оправдания были благие - всеобщая открытость и равенство, а также защита шведской экономической модели. Но всё можно довести до абсурда, а любая модель должна быть способной изменяться при изменении обстоятельств. Остальные скандинавские страны теперь говорят о шведской модели как об угрозе, а не образце для подражания. Швеция сейчас в рецессии, и статус малой открытой экономики делает её особо уязвимой по отношению к глобальному экономическому спаду. Ощущение приближающегося кризиса, и социального, и экономического, создаст запрос на перемены.

8. Благодаря женщинам и миллениалам демократы одержат уверенную победу на выборах 2020 года в США

Выборы 2020 года приносят демократам контроль и над президентским креслом, и над обеими палатами Конгресса. Акции крупных медицинских и фармацевтических компаний падают на 50%. В начале года данные опросов и настроения электората не обещают Трампу ничего хорошего. Его победу в 2016 году обеспечили пожилые белые избиратели, а их доля в населении уменьшается: сейчас в США самым многочисленное поколение - люди от 20 до 40 лет, настроенные гораздо более либерально. И миллениалы, и старшая часть «поколения Z» всё активнее выступают против несправедливости и неравенства, связанных с накачкой активов центробанками, а также против антропогенного изменения климата. Президент Трамп, как отрицающий последний, оказывается главным громоотводом. Левых голосов становится всё больше именно из-за отвращения к Трампу, которое в особенности высказывают женщины из пригородов и миллениалы. Демократы получают в народном голосовании перевес более чем в 20 млн голосов, усиливают контроль над Палатой представителей и, хотя с трудом, но захватывают и Сенат. После перевода системы Medicare на всеобщий охват и введения переговоров по ценам на фирменные лекарства прибыльность медицины намного снижается.

9. Венгрия выйдет из Евросоюза

С момента присоединения к ЕС в 2004 году Венгрия успешно развивала свою экономику. Но теперь 15-летний брак оказался под угрозой развода: ЕС запустил против Венгрии процедуру наложения санкций по статье 7 союзного договора, ссылаясь на вводимые в стране (фактически, её премьером Виктором Орбаном) всё более жесткие ограничения на свободу и независимость прессы, суда, науки, меньшинств и правозащитников. Венгерское руководство отвечает, что страна всего лишь защищается - в первую очередь защищает свою культуру - от массовой иммиграции. Это положение неустойчиво, и в 2020 году, по мере медленного продвижения процедуры по статье 7 через бюрократическую систему ЕС, сторонам станет ещё труднее договориться.

Орбан начинает открыто говорить о «кровном братстве» с Турцией в противоположность остальной Европе, и эта резкая смена тональности совпадает по времени с сокращением европейских траншей на следующие два года. Венгерский форинт (HUF) начинает ослабляться и достигает курса 375 за евро, так как рынки боятся оттока капитала из-за пересмотра европейскими компаниями инвестиционных планов в Венгрии.

10. Азия создаст новую резервную валюту, чтобы уйти от долларовой зависимости

После введения новой азиатской резервной валюты, поддерживаемой Азиатским банком инфраструктурных инвестиций (АБИИ), индекс доллара США снижается на 20%. Относительно золота доллар падает на 30%.

Глядя на торговый конфликт и угрозы финансовых санкций США, АБИИ создаёт новый резервный актив под названием «азиатское право заимствования» - Asian Drawing Right, или ADR. АDR приравнивается к двум долларам США, а потому становится самой крупной в мире валютной единицей. Этот шаг, очевидно, направлен на вытеснение американского доллара из региональной торговли. Азиатские страны заключают многостороннее соглашение о переводе всей взаимной торговли только на ADR. Россия и страны ОПЕК, крупные экспортёры нефти, с удовольствием присоединяются к договору, понимая свою растущую зависимость от азиатского рынка.

После перевода значительной части международной торговли с американского доллара на другую валюту США получают меньше денег, необходимых для финансирования обоих дефицитов - торгового и бюджетного. Всего за несколько месяцев USD слабеет на 20% относительно ADR и на 30% - относительно золота, так что спотовая цена последнего в 2020 году заметно превышает 2000 долларов.